高新技术企业私募融资若干问题的探讨
1.私募融资
股票的私募发行（privateplacements），是指发行人面向少数特定投资者而非社会公众发行股票，它是一种与公开发行相互对应又相互补充的证券发行方式。
私募发行较之公开发行，最重要的特征之一就是发行人通过注册豁免，可不必向投资者进行详尽、全面的信息披露。这是私募发行的一大优势，发行人不仅可以使自己不愿披露的财产状况及相关资料处于保密状态，更好地适应商业环境的变化；而且可以减少公开披露信息后被竞争者敌意收购的危险。
然而随着国际资本市场的发展与变化，发行对象从发行人的资深客户扩大到国内外各类机构投资者，发行方式从发行人直接发行扩大到由承销团参与承销。当代私募发行中的直接发行特征逐渐减弱，发行人逐渐倾向于增加其信息披露的深度和广度，这一方面可以增强潜在投资者的信心，更快更多的筹集资金；另一方面可以继续适用私募发行的各项法律制度，享受私募发行的种种好处，特别是避免承担与注册相关的费用，并在违反信息披露义务后适用远较公开发行为轻的责任规则。这种趋势发展的结果是，越来越多的以承销方式进行的私募发行具有了公开发行的特点，其条件、文件与公开市场中的标准几近一致；发行人提供的备忘录更像是一份招股说明书（prospectus），中介机构也趋向于将其当作公开发行来处理。特别是依据美国144法规发展起来的私募市场，其实是国外上市公司在美国市场通过向机构投资者私募而实现在美国上市，实质就是在其他国家公募后再到美国市场进行私募。
2.高新技术企业私募融资的界定
我们认为，凡是已经成立的股份制的高新技术企业发生的不涉及公开募集的权益性融资行为都属于私募融资，这种融资行为是建立在合同基础上的。比较典型的私募融资形式有向战略合作伙伴定向增资、向机构投资者（主要是风险投资公司和投资公司）私募发行、实行员工持股计划、向外部个人投资者私募发行（特别在开设二板预期较强的时候）等等形式。
二、高新技术企业私募融资的特征分析
1.高新技术企业的成长阶段及其融资特点
企业的发展一般经历四个过程，风险期、成长期、成熟期、衰退期，高新技术企业也不例外。针对高新技术企业本身的特点，其各个阶段的融资需求及融资特点都不相同，企业对外融资主要集中在前三个阶段，因此主要探讨前三个阶段的融资行为：
（1）风险期。风险期是指企业发展初始阶段，包括技术的酝酿与发明阶段和产品试销阶段。在技术酝酿与发明阶段，资金需求量比较少。从创意的酝酿，到实验室样品，再到粗糙样品，一般由科技创业家自己解决。这个时期的资金来源主要有：个人积蓄、家庭财产、朋友借款、申请基金，还有部分来自风险投资。在产品试销阶段，高新技术企业要通过中试，排除技术风险，要生产少量产品，进入市场进行试销，这一阶段资金需求量相对大些。其资金来源主要集中在原先投资者的追加投资。总体上看，风险期高新技术企业对外融资能力较弱，因为单凭一些“念头”和样品以及漂亮的商业计划书是不够的。
（2）成长期。成长期是技术发展和生产的扩大阶段，高新技术企业不但要扩大生产，而且要开拓市场，建立营销体系。这一阶段资金需求量很大，其主要的资金来源有风险投资、原有股东、企业自身积累、公司员工，也有部分来自银行，其权益性融资绝大多数属于私募。
（3）成熟期。成熟期是指技术成熟和产品进入大工业化生产阶段。该阶段企业需要很大的资金，该阶段的资金来源也具有自身的特点，一方面企业自身产品的销售产生很大的现金流，另一方面，企业已经有足够的资信吸引银行借款、发行债券或发行股票。
2.高新技术企业私募的市场分析
高新技术企业私募面对的是私人权益市场。在权益资本市场中，有公开的权益市场，例如，各国的股票交易市场；也有私人权益市场。私人权益市场的证券发行不需要经过注册登记，而是采用合同的形式，不涉及任何公开业务，因此，和公开市场相比，私人权益市场的信息非常少，很少引起金融界和经济学家的关注。私人权益市场具有如下特点：一是非充分有效市场；二是市场投资规模相对比较小；三是主要针对高新技术企业，特别是高新技术企业融资；四是信息数据相对较少。
一般地，私人权益市场可以分为有组织的私人权益市场和非正式的私人权益市场。有组织私人权益市场，比如深圳国际高新技术产权交易所，是专门管理无须注册的有价证券的权益投资的市场，由一些有经验的、职业的经营专家来进行操作和管理，该所对场内交易实行交易商制度，目前已有88家交易商，2000余家专业投资机构进场交易。在非正式的私人权益市场，没有注册的证券直接就卖给了机构投资者和个人，这个市场的特点是每个公司的投资者数量比有组织的私人权益资本市场多，但是投资者的投资份额相对比较小，而且，它的投资权益并不都集中在外部投资者手中，内部投资者占相当大的股份。
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